风口浪尖的英伟达，是进是退？-观热点
作者：Ironside Research
编译：华尔街大事件
在过去的两个月里，英伟达公司的市值激增了300多亿美元。但多重风险为英伟达带来了不确定性。
(资料图)
随着生成式人工智能热潮的持续发酵，任何与人工智能相关的公司都在投资者中享有突出地位。
英伟达公司（纳斯达克股票代码：NVDA），由于其芯片为新技术提供动力的能力，该公司被直接推到了人工智能的聚光灯下。
我们有点意外，因为英伟达的主要芯片H100最初是为游戏中的图形处理（称为图形处理单元或GPU）而设计的，但其被发现特别适合执行AI应用程序。该装置本身肯定是一个工程奇迹，包含超过 80 亿个晶体管。
市场对英伟达新发现的商业应用程序给予了丰厚的回报，最近几周将其市值推高至1万亿美元附近。
仔细观察图表就会发现，自2023 年 3 月以来，涌入该公司的投资者已将该公司的市值推高了约3000 亿美元。
远期估值在过去一年中也呈爆炸式增长，该公司目前的远期收益约为45倍，EV/EBITDA约为50倍。
撇开炒作不谈，谨慎的投资者应该问问业务的基本面是否证明了这些天价指标的合理性。
首先，英伟达实际上并不生产无晶圆任何产品。该公司阐明了这一点：
“我们采用无晶圆厂制造策略，在制造过程的所有阶段雇用关键供应商，包括晶圆制造、组装、测试和封装。”
当然，运营无晶圆厂并没有错——相反，英伟达专注于它最擅长的事情，即半导体的设计，同时也使公司不必将宝贵的资金束缚在昂贵的制造工厂中。当然，不利的一面是该公司依赖第三方制造商，这可能会使公司面临许多风险。
对于其实际业务，英伟达报告了两个部门：计算和网络，包括数据中心，汽车行业和AI应用程序的产品，以及图形，包括用于游戏PC的GPU，以及可能基于和虚拟计算应用程序。（注意：这两个列表都不是详尽无遗的）
直到最近，图形还是英伟达的重要业务部门，直到最近才被计算和网络取代。
公司备案
正如上述公司最近的10-Q按部门划分的收入图表所示。
对于投资者来说，重要的是要了解英伟达的收入组合。
公司备案
如上图所示，英伟达第一季度仅33%的销售额来自美国，另外67%来自其他国家。
当然，这很重要，因为美国越来越担心敏感技术（包括半导体）向海外。不幸的是，对于英伟达来说，它的一些产品（特别是A800芯片）处于美国监管机构的十字准线之下。
尽管英伟达的首席财务官认为这些不会对英伟达的收入产生重大影响，但我们并不那么乐观。
在我们看来，未来各国在关键技术方面的行为可能会比过去几十年更加吝啬。
我们还想重申，英伟达的大部分收入来自国际业务。我们不清楚的是，如果监管机构对英伟达进行打压，英伟达如何才能避免对其收入的重大影响。
我们必须考虑其产品的潜在市场是否足以证明当前的估值和市值是合理的。
在《巴伦周刊》最近的一篇文章中，纽约大学金融学教授Aswath Damodaran评论了他对英伟达最近市值膨胀及其业务前景的看法：
估计，英伟达目前在80亿美元的AI芯片市场中占有25%的份额。“我喜欢英伟达这家公司，”他说。“但作为每股400多美元的投资，我就是无法到达那里。”
对于英伟达，我们采用了古老的投资格言，即一家伟大的公司可能会带来糟糕的投资。虽然在我们看来，英伟达在当今人工智能应用芯片设计方面拥有最前沿的实力是无可争辩的，但我们认为，目前的估值反映了一个没有竞争者能够挑战其地位的世界，任何风险都无法破坏他们的运营，并且没有任何技术颠覆会取代人工智能作为在市场上的作用，并阻碍潜在市场的未来增长。
简而言之，在我们看来，市场已经将一个世界上最好的场景定价给到英伟达。
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